經(jīng)過逾20年的發(fā)展，債券市場柜臺業(yè)務(wù)在支持政府債券擴(kuò)容、豐富個人投資者投資渠道、加強(qiáng)多層次市場建設(shè)等方面發(fā)揮了重要作用。

不過，由于柜臺債券市場規(guī)?？傮w不大、面向機(jī)構(gòu)投資者的柜臺業(yè)務(wù)模式處于起步階段，個人投資者以及中小金融機(jī)構(gòu)投資者在債券市場中的交易占比依舊較低。同時，相較于儲蓄國債、理財產(chǎn)品、大額存單等金融產(chǎn)品，柜臺債券還存在品種集中度過高、絕對收益率偏低等特征，這對吸引合格投資者參與有所阻礙。

多位國有大行與股份制銀行人士對新華財經(jīng)表示，未來該領(lǐng)域發(fā)展還需監(jiān)管部門、柜臺業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)和相關(guān)投資者多方共同努力，商業(yè)銀行可通過擴(kuò)大柜臺存量規(guī)模、豐富柜臺期限品種、加大宣傳推介力度、協(xié)同多方配合發(fā)力等多種手段，積極推動柜臺債券業(yè)務(wù)發(fā)展，助力多層次資本市場建設(shè)，彰顯金融機(jī)構(gòu)的使命擔(dān)當(dāng)。

(資料圖)

直面總量、品種、收益等方面“短板” 柜臺債業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大

首先，從總量的角度來看，無論是托管規(guī)模還是成交量，柜臺債占比都處在較低水平，未來發(fā)展?jié)摿涂臻g仍然較大。

據(jù)中債統(tǒng)計月報顯示，截至6月末，債券市場整體托管規(guī)模為1,003,298.16億元，其中銀行間債券市場托管規(guī)模為962,249.57億元，柜臺市場托管規(guī)模為7,707.53億元，剩余的其他市場托管規(guī)模為33,341.05億元。按比例來看，柜臺債托管體量僅占市場總量的0.768%，同時僅是銀行間債市體量的0.8%，規(guī)模仍有較大的提升空間。

從現(xiàn)券成交狀況也可看出較“懸殊”的對比。6月份，債券市場現(xiàn)券交易規(guī)模180,037.33億元，其中包括銀行間市場的179,907.05億元和柜臺市場的130.28億元；據(jù)新華財經(jīng)梳理，今年上半年，債券市場現(xiàn)券累計成交924,471.05億元，其中銀行間市場成交923,679.91億元，柜臺市場成交791.14億元，兩者占比分別為99.914%和0.0856%。

人民銀行發(fā)布的金融市場運(yùn)行數(shù)據(jù)則顯示，截至6月末，債券市場托管余額為150.3萬億元。其中，銀行間市場托管余額130.2萬億元，交易所市場托管余額20.1萬億元。而商業(yè)銀行柜臺債券托管余額僅為442億元?，F(xiàn)券成交方面，6月份，銀行間債券市場現(xiàn)券成交27.0萬億元，日均成交12876.1億元；交易所債券市場現(xiàn)券成交3.9萬億元，日均成交1973.3億元；商業(yè)銀行柜臺市場債券成交7.6萬筆，成交金額182.7億元。

另據(jù)財政部政府債務(wù)研究和評估中心的數(shù)據(jù)，截至5月末，銀行間債券市場投資者持有地方政府債券360363.22億元，占比96.59%；柜臺市場投資者持有99.58億元，占比0.03%；其他市場投資者持有12598.10億元，占比3.38%。

華福證券固收首席分析師李清荷指出，“柜臺市場和同樣身為債券交易三大市場的銀行間市場、交易所市場相比，不論是總量、交易量還是交易品種都和機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)的銀行間市場和交易所市場不可同日而語，而參與柜臺銷售債券的銀行數(shù)量也較少?！?/p>

其次，從市場特征的角度來看，存量柜臺債還存在國債集中度過高、品種和期限結(jié)構(gòu)等方面相對有限的“短板”。中國銀行研究院研究員葉銀丹指出，“當(dāng)前柜臺債券的期限品種相對有限，以國債、地方政府債券為主的柜臺債券主要是中長期限品種，一部分短期投資需求的柜臺業(yè)務(wù)投資者可能不愿承擔(dān)過長資產(chǎn)久期與市場風(fēng)險?！?/p>

據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，截至6月末，中債登托管的7,707.53億元柜臺債，包括了7,537.94億元的國債，91.49億元的地方債和78.1億元的政策性銀行債，國債占比高達(dá)近97.8%，地方債和政策性銀行債分別占比1.187%和1.013%，明顯反映出以國債為絕對主要品種的特征。

再次，從投資收益的角度來看，由于市場流通品種集中在國債等利率債，柜臺債整體收益水平相對較低。葉銀丹對新華財經(jīng)表示，“目前柜臺債平均收益率低于其他市場上的企業(yè)債、公司債等品種收益，也低于多數(shù)理財產(chǎn)品等資管產(chǎn)品，難以有效滿足多元化投資人對收益的要求。”

“另外，與同樣在柜臺銷售的儲蓄國債相比，由于儲蓄國債發(fā)行僅面向個人投資者，并且不可流通轉(zhuǎn)讓，因而相較于同期限記賬式國債的收益率而言，具有較大幅度的收益率溢價。對于無流動性要求的個人投資者來說，儲蓄國債的收益率與受歡迎程度也高于柜臺債券。”葉銀丹稱。

注重產(chǎn)品設(shè)計與發(fā)行引導(dǎo) 滿足多元化合格投資者差異需求?

從宏觀政策層面來看，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明此前曾表示，“擴(kuò)大整體柜臺債市場，需要引導(dǎo)發(fā)行一些綠色金融、鄉(xiāng)村振興主題的專項債券。具體可以通過完善信息披露和報價服務(wù)等方向，進(jìn)一步縮減報價點(diǎn)差，使價格水平更加合理，有效跟隨銀行間二級市場價格波動，從而降低投資者交易成本。”

而作為柜臺業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行還可以從哪些方向提供支持？多位國有大行與股份制銀行人士對新華財經(jīng)表示，未來商業(yè)銀行可通過擴(kuò)大柜臺存量規(guī)模、豐富柜臺期限品種、加大宣傳推介力度、協(xié)同多方配合發(fā)力等多種手段，積極推動柜臺債券業(yè)務(wù)發(fā)展。

對此，葉銀丹提出三點(diǎn)建議稱：第一，要推動柜臺債一級發(fā)行，擴(kuò)大柜臺債存量規(guī)模。一方面，持續(xù)推動存量債券柜臺銷售；另一方面，積極推動柜臺債券一級發(fā)行，積極引導(dǎo)為更多中小合格投資者提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與金融服務(wù)。第二，豐富柜臺期限品種，滿足投資者的不同需求。第三，加強(qiáng)柜臺產(chǎn)品設(shè)計，加大宣傳推介力度。

近年來，創(chuàng)新品種債券融資工具的發(fā)展也可以惠及柜臺債市場。市場觀點(diǎn)稱，圍繞綠色金融，藍(lán)色金融，普惠金融，環(huán)境、社會和公司治理（ESG），以及區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略等重點(diǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)品或更具吸引力，可以在發(fā)展過程中側(cè)重于這些品種的產(chǎn)品設(shè)計和推廣。

“針對居民、中小金融機(jī)構(gòu)、資管機(jī)構(gòu)等多元化合格投資者，提供側(cè)重點(diǎn)不同的柜臺債券品種和投資組合，滿足不同類型的投資需求。例如，通過豐富短期品種，滿足投資者的流動性管理需求；通過關(guān)鍵期限品種全覆蓋，滿足不同投資者的收益需求；通過創(chuàng)設(shè)超長期限品種，滿足部分投資者的養(yǎng)老需求?！比~銀丹解釋稱。