備受境內(nèi)外機構(gòu)投資者關(guān)注的“互換通”業(yè)務(wù)終于正式落地。央行28日公告稱，為保護境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，維護利率互換市場秩序，制定了《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（簡稱“暫行辦法”），現(xiàn)予以公布，自4月28日起施行。

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距離首次提出“互換通”業(yè)務(wù)，已經(jīng)近十個月的時間，內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管部門期間積極部署具體操作細則，并于今年2月17日發(fā)布了征求意見稿，此后經(jīng)過兩個多月，“互換通”規(guī)則終于正式出爐。

自從“債券通”開通以來，北向投資者投資了上萬億的人民幣債券，如何管理對沖風險，包括市場風險、利率風險等，是國際投資者和中介機構(gòu)普遍關(guān)注的問題?；诖?，監(jiān)管部門積極推出了“互換通”業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著“互換通” 的正式落地，中國債券市場對外開放“再進一步”。從“債券通”到“互換通”，從場外交易的債券延伸至場外衍生工具，內(nèi)地與香港兩地金融市場的互聯(lián)互通也在不斷深化。

一位外資機構(gòu)業(yè)務(wù)負責人對新華財經(jīng)透露稱，近半年來，包括QFII、RQFII、境外商業(yè)類機構(gòu)，以及其它債券通“北向通”的參與者等存在人民幣債券配置意向的投資者，乃至境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金等境外央行類機構(gòu)，都存在參與‘北向互換通’的潛在需求。

央行發(fā)布“互換通”管理暫行辦法 “北向互換通”實行額度管理

暫行辦法稱，本次首先開展的是“北向互換通”，即香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者（簡稱“境外投資者”）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。

暫行辦法要求，參與“北向互換通”的境內(nèi)投資者應(yīng)當是具有較強定價、報價和風險管理能力，具備良好國際聲譽，具備支持開展“北向互換通”報價交易的業(yè)務(wù)系統(tǒng)和專業(yè)人才隊伍的境內(nèi)金融機構(gòu)法人。境內(nèi)投資者開展“北向互換通”業(yè)務(wù)前，應(yīng)當與央行認可的境內(nèi)電子交易平臺（簡稱“境內(nèi)電子交易平臺”）簽署“互換通”報價商協(xié)議。

暫行辦法指出，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，利率互換的報價、交易及結(jié)算幣種為人民幣。根據(jù)暫行辦法，境內(nèi)外投資者開展“北向互換通”交易前可以與交易對手方簽署經(jīng)央行認可的衍生品主協(xié)議或其他協(xié)議，包括NAFMII、ISDA主協(xié)議以及中央清算衍生品執(zhí)行協(xié)議（CDEA協(xié)議）等衍生品協(xié)議。境內(nèi)投資者應(yīng)當將是否簽署協(xié)議、簽署協(xié)議類型等事項向中國外匯交易中心備案。

央行在答記者問中表示，目前，銀行間市場交易商協(xié)會正在研究制定“互換通”衍生品協(xié)議，待其正式發(fā)布后也可供境內(nèi)外投資者選擇簽署。

值得關(guān)注的是，為確保市場平穩(wěn)運行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場的情況，初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣，清算限額為40億元人民幣。未來，可根據(jù)市場發(fā)展情況適時調(diào)整額度，并對外公布。

據(jù)悉，“北向互換通”下受認可的境外電子交易平臺包括TradeWeb、Bloomberg，未來可應(yīng)市場需求加入其他受認可的電子交易平臺，受認可的境內(nèi)電子交易平臺為中國外匯交易中心。

作為其中一個受認可平臺的業(yè)務(wù)參與者，彭博（Bloomberg）亞太區(qū)總裁李冰對新華財經(jīng)表示：“隨著全球投資者通過各種渠道參與中國金融市場，他們一直期待有更多的投資工具來對沖風險和分散投資組合?！Q通’是中國金融市場開放過程中又一重要里程碑，將釋放境外投資者參與境內(nèi)衍生品市場的潛力。 這一新的互聯(lián)互通機制，也進一步凸顯出香港作為國際金融中心在全球金融生態(tài)系統(tǒng)中的獨特重要性?！?/p>

“‘互換通’有望為境內(nèi)外投資者帶來雙贏。它為投資者提供更多可用的衍生品工具，將進一步提振外資在中國市場的參與度，同時也為境內(nèi)做市商創(chuàng)造重要的機遇。”李冰稱。

據(jù)新華財經(jīng)梳理，自2008年利率互換業(yè)務(wù)開展以來，CFETS系統(tǒng)中支持的利率互換標的及結(jié)構(gòu)逐漸增加，目前可支持掛鉤回購利率（例：FR007）、拆借利率（例：Shibor3M）、存貸款利率（例：LPR1Y），以及債券收益率（例：中債 10 年國債收益率），債券利差等多種參考利率。

央行此前數(shù)據(jù)顯示，2022年銀行間本幣衍生品市場共成交21.3萬億元，其中利率互換名義本金總額21.0萬億元，對于大部分金融機構(gòu)而言，尤其是針對中短端利率市場，利率互換都是對沖利率風險的主要手段之一。同時，保證金制度對資金利用率的提高，也有望進一步提升境外投資者的參與熱情。

目前境內(nèi)市場情況顯示，F(xiàn)R007、Shibor3M等市場利率的產(chǎn)品仍然是最為活躍的交易品種，“北向互換通”將有望進一步擴大相關(guān)品種的市場交易容量。

互聯(lián)互通不斷加深 央行稱未來適時研究擴展至“南向互換通”

從股票市場互聯(lián)互通，到“債券通”，再到“互換通”，內(nèi)地與香港兩地金融市場互聯(lián)互通不斷深化。尤其是“債券通”的日趨成熟，折射出我國金融市場開放以及人民幣國際化的進展。

然而，隨著境外機構(gòu)參與境內(nèi)債券市場的熱情不斷走高，境外機構(gòu)配套對沖利率風險的訴求也日益加深，因此推出“互換通”的主要目的是讓境外機構(gòu)更為便利的參與到銀行間利率互換等衍生品交易當中，以實現(xiàn)對現(xiàn)券的套期保值。

早在2022年7月4日，央行、香港證監(jiān)會、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，首次提出了開展“互換通”合作。對此，香港證監(jiān)會署理行政總裁梁鳳儀曾表示，“互換通”是兩地市場互聯(lián)互通新的里程碑。兩地市場的互聯(lián)互通，從交易所交易掛牌買賣的股票及場外交易的債券，延伸至場外衍生工具。

梁鳳儀稱，“互換通”能夠提供有效管理利率風險的工具，讓機構(gòu)投資者能更廣泛參與中國債券市場，有效減少市場價格劇烈波動時的大額拋售行為，鼓勵其長期投資、價值投資，優(yōu)化市場生態(tài)結(jié)構(gòu)，對確保國家金融市場穩(wěn)定、促進金融市場穩(wěn)健開放，實現(xiàn)香港與內(nèi)地金融市場進一步聯(lián)通，具有非常重要的意義。

香港金融管理局總裁余偉文此前也表示，“互換通”能推動兩地深化金融合作，讓國際投資者更便利地管理債券投資利率風險，進一步提高國際投資者對于中國債券市場的參與度。

展望后續(xù)的相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，中金固收觀點指出：“當前利率互換市場參與方主要是境內(nèi)機構(gòu)為主，且多為銀行類機構(gòu)，推出‘互換通’后，境外機構(gòu)可以一定程度上帶來差異化的新增需求，助于提升互換市場的流動性?！?/p>

摩根大通外匯業(yè)務(wù)交易員對新華財經(jīng)表示：“互換通對于境外機構(gòu)來說，是一條利率風險管理渠道，我們可以通過使用利率互換，對沖部分利率風險敞口，減少利率波動對已經(jīng)持有債券價值的影響。”

隨著“互換通”的正式推出和境外投資者的入市，未來也將進一步推動人民幣國際化?；谄鋵τ趨R率風險管理和貨幣流動性管理的需求，境外投資者參與“互換通”可以選擇外匯參與交易和清算，并在香港人民幣業(yè)務(wù)清算行辦理外匯資金兌換。相應(yīng)的，外匯和貨幣掉期的交易量可能提高，流動性的增加也為離岸人民幣匯率提供了支撐。

匯豐銀行（中國）有限公司副行長張勁秋表示，“互換通”的推出將是中國債券市場對外開放進程中的又一重要里程碑，也是債市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從現(xiàn)券交易的全方位開放向衍生品領(lǐng)域延伸的重要舉措。這一新舉措將有利于境外投資者更好地管理利率風險，平緩資金跨境流動。張勁秋認為，隨著“互換通”的發(fā)展，中國債券市場將進一步與國際市場接軌，吸引更多境外資金流入。

中金公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理蔣天翔此前在接受新華財經(jīng)專訪時曾表示：“境外機構(gòu)可以通過利率互換及其相應(yīng)保證金制度，實現(xiàn)對持倉境內(nèi)債券的利率風險對沖?！Q通’將滿足境外投資者利率風險管理需求，減少利率波動對債券頭寸市場價值的影響，平緩資金跨境流動，為其多元化投資組合提供更多選擇?！?/p>

展望后續(xù)業(yè)務(wù)拓展，蔣天翔觀點稱：“期待未來以LPR利率為標的的產(chǎn)品能通過互換通進行交易。LPR與中長端政策利率如MLF掛鉤緊密，能夠為境外投資者管理利率風險提供更多維度的工具。反之，隨著境外投資者的參與，將有助于提升境內(nèi)LPR利率互換市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，為境內(nèi)金融機構(gòu)和實體企業(yè)管理貸款利率波動風險提供更活躍有效的對沖工具?！?/p>

而德意志銀行全球新興市場中國區(qū)交易總監(jiān)、德銀中國上海分行副行長徐肇廷對新華財經(jīng)表示，除了目前已有的“債券通”與“互換通”，市場和客戶也由衷希望開放更多產(chǎn)品線，拓展境內(nèi)回購、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，進一步拓寬海外投資者進入中國市場的渠道。

對于政策的未來走向，央行有關(guān)負責人表示，將根據(jù)市場發(fā)展情況，適時增加投資品種，調(diào)整交易和清算額度，優(yōu)化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風險管理工具。另外，兩地監(jiān)管部門將結(jié)合各方面情況，在風險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。

編輯：李奇涵