2022年美債吸引力明顯減弱，部分海外央行配置風向有所轉變。美國財政部當?shù)貢r間周三（15日）公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，2022年12月，海外投資者（以下簡稱“外資”）持有美國國債（以下簡稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比增加459億美元，至73146億美元，連續(xù)兩個月回升，但仍較2021年同期減少4259億美元。

報告顯示，美債前兩大“債主”在2022年12月均選擇小幅減持，其中，日本所持美債規(guī)模降60億美元至10763億美元；中國大陸則連續(xù)第五個月拋售，所持美債規(guī)模降低31億美元，倉位進一步下行至8671億美元，連續(xù)九個月在萬億以下。

【資料圖】

市場觀點稱，作為全球投資者普遍配置的常規(guī)資產，美債吸引力受到多方因素影響。由于美國與歐洲、亞太地區(qū)的貨幣政策進程與方向有所偏差，全球官方投資者對于美元資產的取舍選擇也不盡相同。

2022年全年，美債收益率一路攀升，由年初的1.65%附近，升至年末的3.88%，漲幅超過220BPs，使得對價格非常敏感的部分美債較大官方買家們在當年的多數(shù)時間選擇降低倉位分散風險。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息帶來的借貸成本飆升、美元指數(shù)走強和美國經濟陷入衰退的預期更近，預示著美債收益率將會持續(xù)保持高位，這也持續(xù)影響包括日本央行在內的機構對美國債券的新一輪押注和定價。

美債前兩大海外“債主”均小幅減持 美日政策背離施壓日本買家

美國財政部公布的數(shù)據顯示，持有美債的38個國家和地區(qū)中有21個在2022年12月份增持美債，占比55.26%，海外投資者累計增倉幅度為459億美元，但總規(guī)模仍處于2022年偏低位置。截至2022年12月末，外資持有美債倉位回升至73146億美元，其中，有50.03%為各國/地區(qū)官方持有，而在官方持倉配比方面，中長期美債占比93.47%。

值得注意的是，當月在公布最新持倉數(shù)據的同時，美國財政部還對此前11月的數(shù)據進行了部分修正，從總量上看，全部海外投資者11月持倉規(guī)模由72749億美元修正為72687億美元。在下修的額度當中，包括盧森堡持倉由3129億美元修正為3111億美元，瑞士持倉由2667億美元調整為2665億美元，加拿大持倉由2290億美元下調至2287億美元。同時，中國大陸與日本在11月的持倉規(guī)模分別被小幅上修2億美元和1億美元。

另據新華財經統(tǒng)計，2022年全年，外資累計凈減持美債4259億美元，海外投資者在當年2月、6至8月和11至12月選擇增持美債，其他月份均有不同程度的減持。其中，4月減持額為1583億美元，9月減持規(guī)模更達到2121億美元。

具體來看，前十大美國海外“債主”中，2022年12月僅有中國大陸和日本選擇減持，且整體降幅不大。反觀12月份的增持陣營，英國、比利時、盧森堡、開曼群島、瑞士、愛爾蘭、中國臺灣和印度等8個國家/地區(qū)均在列，這八大“債主”累計增持總規(guī)模達到631億美元。

其中，比利時和盧森堡當月的增倉幅度分居前兩位，分別為214億美元和183億美元，中國臺灣與印度在增倉16億美元和51億美元之后，重回前十名排位。英國也延續(xù)增倉勢頭，2022年12月凈買入87億美元，此前在當年10月該國曾大幅拋售248億美元美債。對于英國的行為轉變，回顧11至12月的英國央行舉措和英債市場不難得出解釋：英國央行再次走向緊縮路徑，英債市場迎來一波寬幅震蕩，海外投資者將資金轉投至美債。

再來看美債前兩大“債主”的表現(xiàn)，中國大陸2022年12月減持31億美元美債，連續(xù)五個月減倉，本次減持幅度較前三個月的規(guī)模有所收窄，2022年已經累計減持1732億美元。中國大陸的最新美債倉位是8671億美元，續(xù)刷2010年6月以來新低，并連續(xù)9個月持倉低于1萬億美元。

另據新華財經統(tǒng)計，中國大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點為2013年11月，當時達到了1.32萬億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年12月末，中國大陸已經累計減持約4529億美元美債。

同時，作為美債第一大持有國，日本2022年12月凈減持60億美元美債，在前一個月短暫回升后，倉位又小幅回落，目前報10763億美元。因日、美兩國貨幣政策大相徑庭，日本投資者在2022年多數(shù)時間選擇拋售美債資產。結合既往TIC數(shù)據，2022年全年，日本累計減持美債規(guī)模為2245億美元。

當月數(shù)據表現(xiàn)與日本國內統(tǒng)計數(shù)據也趨于一致。據日本財務省國際證券交易月度報告，2022年12月，日本投資者減持海外中長期債券14687億日元，減持短期債券6322億日元。周度數(shù)據方面，截至2022年12月24日當周，日本投資者減持海外中長期債券4595億日元，減持短期債券840億日元。

分析認為，日本在2022年的拋售行為值得市場關注。美國通貨膨脹正處于近40年來的最高水平，美聯(lián)儲只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴重背離的背景下，日元兌美元持續(xù)貶值，這促使日本買家為外匯套利而拋售美元資產。

此前，三菱日聯(lián)金融集團表示，美聯(lián)儲還幾乎沒有顯示出從其加息立場上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛(wèi)日元和堅持其日債收益率曲線控制政策帶來更大的壓力。

美國債務負擔不斷增加 全球投資者擔憂美債巨額利息成本

2022年以來，通貨膨脹倒逼美聯(lián)儲加息縮表，不得不以犧牲經濟發(fā)展來遏制高通脹，而這高通脹的根源又來自于美聯(lián)儲在疫情發(fā)生后持續(xù)性的量化寬松助推物價，以及“直升機撒錢”模式下居民就業(yè)意愿下降導致勞動力成本快速上漲等狀況。

遏制近四十年來最高的通脹一直是美聯(lián)儲的首要任務，這是市場的共識。不過，對于通脹風險性程度的定義，將決定美聯(lián)儲的加息進度，正因如此，機構試圖從多角度佐證通脹現(xiàn)狀并預測未來的政策動向。

另一方面，為了緩解持續(xù)增加的經濟發(fā)展壓力，作為全球最大債務國，美國近年債務規(guī)模也加速增長。

據美國債務時鐘最新數(shù)據顯示，截至當?shù)貢r間2月15日，美國未償還公共債務總額為31.556萬億美元，近一個月內增加了約59億美元。在美國自身負債累累的情況下，美聯(lián)儲的不斷加息，正在使美國巨額債務利息成本增加。

美國債務上限制度始于1917年，當時國會設立此項制度的初衷是使政府能夠定期檢視開支情況，加強財政自律。然而，自有記錄的1940年以來，美國聯(lián)邦政府債務規(guī)模屢次逼近甚至達到債務上限。這一紅線也已被修改了104次，平均每9個月一次。其中，大部分是上調，以滿足政府所作出的支出承諾。

最近一次發(fā)生在2021年10月，美國聯(lián)邦政府當時觸及28.9萬億美元的法定債務上限，美國財政部采取非常規(guī)措施，避免出現(xiàn)債務違約，直至當年12月美國國會通過立法，將債務上限提高至31.4萬億美元，才暫時緩解了債務危機。然而，僅僅一年之后，美國聯(lián)邦政府未償債務就增加了2萬多億美元，再次突破紅線。

美聯(lián)社曾評論稱，在美國黨爭極化的時代，隨著債務負擔不斷增加，債務上限逐漸演變?yōu)橐环N政治攻擊手段。兩黨頻頻以此為政治博弈的籌碼，逼迫對方在其他問題上讓步，或是擾亂對方的施政計劃，甚至置國家和民眾利益于不顧采取邊緣政策。

年末風險偏好回升 10年期美債收益率反彈至3.9%關口?

由于TIC報告存在時滯性，最新的美債持倉數(shù)據對應的是2022年12月份的市場變化。行情數(shù)據顯示，10年期美債收益率當月累計反彈20BPs左右，月度表現(xiàn)明顯低迷，走勢有所反復，振幅超過40BPs。

按階段來看，12月上旬，市場延續(xù)11月的偏樂觀情緒，10年期美債收益率一度下探至3.4%附近。12月中旬，美聯(lián)儲宣布加息50個基點，2022年美聯(lián)儲共加息七次，累計加息425個基點，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間升至4.25-4.5%，本次上調利率峰值的預期水平，預計利率在加息后會達到的最高水平將超過5%，也暗示未來幾個月將繼續(xù)加息，美債收益率受此影響開始震蕩上行。

而圣誕假期過后，美債市場更明顯走弱，10年期美債收益率在12月30日升至月度峰值3.88%。彼時，市場暫時抑制對經濟衰退的擔憂，轉為期待權益市場的“圣誕老人行情”帶來的反彈，機構風險情緒有所提升。

據巴克萊銀行數(shù)據顯示，12月21日當周，美國債券基金流出111億美元，創(chuàng)2022年單周最大流出水平，2022年迄今累計外流830億美元。

2022年以來，美債市場波動明顯加劇，歷史回溯來看，往年10年期美債收益率單日波動超10BPs并不常見；而2022年，共有35個交易日中出現(xiàn)了10BPs以上振幅，美債市場穩(wěn)定性明顯變弱。美債隱含波動率指數(shù)、流動性壓力指數(shù)也均攀升至10年高位。

高波動的背后，是美債市場“深度”的顯著下降。美聯(lián)儲研究顯示，美債市場深度已近金融危機前后的水平。2022年以來， 各期限美債的買賣價差明顯走闊，過往維持在0.1BP左右的買賣價差已攀升至0.7BP；而由買賣價差波動率度量的美債市場“深度”，已趨近金融危機時期。

市場觀點稱，由于收緊政策的全部效果可能需要數(shù)年時間才能顯現(xiàn)出來，因此美聯(lián)儲傾向于循序漸進地采取行動，逐步調整政策，同時仔細觀察經濟數(shù)據以尋找其效果的跡象。

從市場走勢方面來講，保德信固定收益聯(lián)席首席投資官Gregory Peters對新華財經指出：“無論利率峰值是多少——我們認為加息應該已經快接近尾聲——全球利率水平可能被證明正處在未來幾年、幾十年甚至幾代人的時間里的高位?？紤]到目前的收益率較高，以及未來資本可能會隨著利率下降而升值，因此對長期投資者而言，現(xiàn)在可能是具有吸引力的買入良機?！?/p>

國金證券則指出，隨著美聯(lián)儲縮表的推進，未償美債的中長期占比不斷抬升，中長期美債流動性的惡化程度或較過往更為嚴重；同時，滾續(xù)能力受限的背景下，流動性惡化或進一步約束高收益?zhèn)l(fā)行方融資，加劇美國高收益?zhèn)袌霰辣P風險。