近日，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱“《通知》”），明確保險(xiǎn)公司無(wú)固定期限資本債券（下稱“永續(xù)債”）的核心要素、發(fā)行管理等規(guī)定，自9月9日起實(shí)施。

早在2021年11月，相關(guān)機(jī)構(gòu)就已發(fā)布保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債細(xì)則的征求意見(jiàn)稿，直至近日，相關(guān)核心要素和規(guī)定得以確定并落地實(shí)施。

“推動(dòng)保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債是進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道，提高保險(xiǎn)公司核心償付能力充足水平的重要舉措，有利于增強(qiáng)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)防范化解和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，也有利于進(jìn)一步豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。”人民銀行此前表示。

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對(duì)于為何有關(guān)部門(mén)此時(shí)落地“補(bǔ)血”渠道？市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍指出，這與年內(nèi)開(kāi)始實(shí)施的“償二代”二期工程有一定關(guān)系。“償二代二期”一季度落地后，險(xiǎn)企資本的認(rèn)可更為嚴(yán)格，會(huì)對(duì)部分險(xiǎn)企形成壓力。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資本金的消耗，一些保險(xiǎn)公司償付能力近年“吃緊”，亟需補(bǔ)充資本金。永續(xù)債具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的特征，正是保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本的不二選擇。

要素梳理：余額不得超過(guò)核心資本的30% 保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司不得發(fā)行

首先，《通知》明確了無(wú)固定期限資本債券的發(fā)行主體要求與限額管理要求。本次規(guī)定針對(duì)的是保險(xiǎn)公司發(fā)行的沒(méi)有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。保險(xiǎn)公司可通過(guò)發(fā)行無(wú)固定期限資本債券補(bǔ)充核心二級(jí)資本，無(wú)固定期限資本債券余額不得超過(guò)核心資本的30%。

值得注意的是，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司不得發(fā)行無(wú)固定期限資本債券。

其次，《通知》規(guī)定了無(wú)固定期限資本債券的贖回和付息限制。保險(xiǎn)公司發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券，贖回后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達(dá)標(biāo)的，當(dāng)期利息支付義務(wù)應(yīng)當(dāng)取消。保險(xiǎn)公司無(wú)法如約支付利息時(shí)，無(wú)固定期限資本債券的投資人無(wú)權(quán)向人民法院申請(qǐng)對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)施破產(chǎn)。

同時(shí)，《通知》還取消了外部評(píng)級(jí)要求。發(fā)行人或投資人可聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)無(wú)固定期限資本債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。投資人應(yīng)當(dāng)提高內(nèi)部評(píng)級(jí)能力，對(duì)保險(xiǎn)公司發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券的投資風(fēng)險(xiǎn)作出獨(dú)立判斷。而此前規(guī)定則要求資本補(bǔ)充債券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易初始評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具備資質(zhì)的信評(píng)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)。

對(duì)于取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)系副主任李文中分析稱，強(qiáng)制信用評(píng)級(jí)被取消意味著限制條件減少，顯然更有利于險(xiǎn)企通過(guò)此渠道來(lái)補(bǔ)充資本。同時(shí)，取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)能夠提升發(fā)行效率，對(duì)險(xiǎn)企而言是有利的。

此外，《通知》還規(guī)范了保險(xiǎn)公司無(wú)固定期限資本債券的減記、轉(zhuǎn)股條款要求。保險(xiǎn)公司發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券應(yīng)當(dāng)含有減記或轉(zhuǎn)股條款，觸發(fā)事件包括：一是中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)認(rèn)為若不進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，保險(xiǎn)公司將無(wú)法生存；二是相關(guān)部門(mén)認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門(mén)注資或提供同等效力的支持，保險(xiǎn)公司將無(wú)法生存。

海通非銀研究首席分析師孫婷表示：“本次《通知》的實(shí)施將有助于緩解保險(xiǎn)公司償付能力充足率壓力。伴隨償二代二期工程落地實(shí)施，以及保險(xiǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展，對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力提出了更高要求，而《通知》的發(fā)布有效拓寬了保險(xiǎn)公司核心資本補(bǔ)充渠道，有助于豐富保險(xiǎn)公司融資手段，緩解償付能力充足率壓力。”

“穩(wěn)定性更優(yōu)，有助于稀釋損失” 永續(xù)債較資本補(bǔ)充債略勝一籌

保險(xiǎn)公司目前發(fā)行的債券包括次級(jí)定期債務(wù)和資本補(bǔ)充債券，兩者均屬于次級(jí)債?；仡櫣俜綄?duì)險(xiǎn)資發(fā)行永續(xù)債的探索初期，當(dāng)時(shí)的文件細(xì)則已經(jīng)對(duì)相關(guān)事項(xiàng)做出了基本的要求，與本次落地的核心要素內(nèi)容基本一致。

歷時(shí)七年半，從資本補(bǔ)充債券到永續(xù)債的實(shí)踐，官方對(duì)險(xiǎn)資補(bǔ)充資本的支持更上一個(gè)臺(tái)階。

最早在2015年1月，中國(guó)人民銀行與原中國(guó)保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事宜》，允許保險(xiǎn)公司在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資本補(bǔ)充債券。資本補(bǔ)充債券是指保險(xiǎn)公司發(fā)行的用于補(bǔ)充資本，發(fā)行期限在五年以上（含五年），清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后，先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的債券。

2021年5月，銀保監(jiān)會(huì)在《關(guān)于2020年保險(xiǎn)業(yè)償付能力監(jiān)管工作情況的通報(bào)》中表示，將拓展保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道。積極推動(dòng)出臺(tái)保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本補(bǔ)充債券等新型資本補(bǔ)充工具相關(guān)政策。

此后，時(shí)間來(lái)到2021年11月19日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)就《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《征求意見(jiàn)稿》”）公開(kāi)征求意見(jiàn)，明確保險(xiǎn)公司可以發(fā)行無(wú)固定期限資本債券。此次推進(jìn)擬允許保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充核心二級(jí)資本，使得保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道將進(jìn)一步拓寬。

與此前已經(jīng)可以發(fā)行的普通資本補(bǔ)充債券相比，永續(xù)債表現(xiàn)出了“限制少，穩(wěn)定性好”等方面的優(yōu)勢(shì)。從發(fā)行主體來(lái)看，當(dāng)時(shí)的《征求意見(jiàn)稿》已經(jīng)規(guī)定了保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司不得發(fā)行永續(xù)債。

從期限來(lái)看，永續(xù)債無(wú)固定到期期限，在償付能力充足率達(dá)標(biāo)的情況下，發(fā)行人能在發(fā)行5年后主動(dòng)選擇是否贖回永續(xù)債，較固定期限的資本補(bǔ)充債而言，穩(wěn)定性更好。

從資本屬性來(lái)看，資本補(bǔ)充債用于補(bǔ)充附屬一級(jí)資本，僅有助于提高綜合償付能力充足率，而發(fā)行永續(xù)債可以補(bǔ)充核心二級(jí)資本，能同時(shí)提高核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率。尤其重要的是，保險(xiǎn)公司永續(xù)債包含損失吸收條款，當(dāng)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，將進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，有助于增強(qiáng)保險(xiǎn)公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間的損失吸收能力。

從償付順序來(lái)看，根據(jù)此前官方發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第1號(hào)：實(shí)際資本》（簡(jiǎn)稱“《1號(hào)規(guī)則》”）的要求，核心二級(jí)資本的受償順序列于保單持有人和一般債權(quán)人之后、先于核心一級(jí)資本，附屬一級(jí)資本的受償順序列于保單持有人和一般債權(quán)人之后、先于核心資本。

此外，據(jù)中證鵬元數(shù)據(jù)顯示，2020年為保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債年度發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量高峰，2021年發(fā)行有所回落。我國(guó)第一只保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債為2015年7月平安財(cái)險(xiǎn)發(fā)行的“15平安財(cái)險(xiǎn)”，分年度來(lái)看，2020年為年度發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量高峰，共發(fā)行21只資本補(bǔ)充債，發(fā)行規(guī)模達(dá)780.0億元。

“償二代二期”開(kāi)始實(shí)施 險(xiǎn)資資本補(bǔ)充需求凸顯

保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債目的是補(bǔ)充附屬一級(jí)資本以滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力充足率的要求。

一位險(xiǎn)企管理人員對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“目前保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充手段主要包括股東注資、資本內(nèi)生以及發(fā)行資本補(bǔ)充債券等，但分別存在稀釋股權(quán)比例、補(bǔ)充周期較長(zhǎng)、無(wú)法補(bǔ)充核心資本等問(wèn)題，需要尋求其他工具補(bǔ)充資本?！?/p>

2008年，原保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》規(guī)定保險(xiǎn)公司應(yīng)確保償付能力充足率不低于100%，此為我國(guó)“償一代”制度體系；而后隨著保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，為了進(jìn)一步加強(qiáng)償付能力監(jiān)督，完善監(jiān)管制度體系，相關(guān)規(guī)則不斷“升級(jí)”。

2012年3月，原保監(jiān)會(huì)印發(fā)《中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃》，我國(guó)正式啟動(dòng)“償二代”建設(shè)工作。

2021年1月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，確定核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率和風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為償付能力監(jiān)管三大指標(biāo)。

2022年一季度起，“償二代二期”正式實(shí)施。據(jù)海通證券研報(bào)顯示，由于對(duì)最低資本要求和核心資本認(rèn)定更為嚴(yán)格，一季度上市險(xiǎn)企核心償付能力充足率普遍下滑，降幅均超過(guò)50pct，二季度已披露償付能力指標(biāo)的61家壽險(xiǎn)公司和73家財(cái)險(xiǎn)公司中分別有36家、33家公司出現(xiàn)核心償付能力充足率下降，資本補(bǔ)充需求普遍存在。

不過(guò)，也有部分市場(chǎng)聲音質(zhì)疑，保險(xiǎn)公司永續(xù)債會(huì)有哪些投資者來(lái)買(mǎi)？業(yè)績(jī)普遍不夠理想的中小公司發(fā)行永續(xù)債能夠吸引投資者嗎？

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍此前表示，保險(xiǎn)公司對(duì)永續(xù)債期待已久，尤其是一些中小公司型公司，亟需這類(lèi)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金補(bǔ)充資本。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者尤其是長(zhǎng)期資金而言，永續(xù)債也是獲得穩(wěn)定投資收益的好標(biāo)的。社?；?、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金都是永續(xù)債潛在的長(zhǎng)期投資者。

可以說(shuō)，未來(lái)保險(xiǎn)公司永續(xù)債規(guī)模不會(huì)太大。王國(guó)軍表示，保險(xiǎn)公司的融資方式應(yīng)該多元化，如果永續(xù)債占資本比例過(guò)高，也會(huì)聚集一些風(fēng)險(xiǎn)，投資者也會(huì)考慮到這個(gè)因素，對(duì)規(guī)模過(guò)大的永續(xù)債發(fā)行保持謹(jǐn)慎。因此，總體而言，永續(xù)債對(duì)于保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，應(yīng)該是其重要的資本類(lèi)型之一。

數(shù)據(jù)也顯示，截至2021年末，有24家主體級(jí)別為AA+、13家主體級(jí)別為AA的銀行已成功發(fā)行永續(xù)債，未來(lái)中小險(xiǎn)企也有較多的發(fā)行永續(xù)債機(jī)會(huì)。

總體來(lái)說(shuō)，在“償二代二期”開(kāi)始實(shí)施的背景下，險(xiǎn)資資本補(bǔ)充需求凸顯，對(duì)于此次《通知》的下達(dá)，一位銀行業(yè)資深人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“保險(xiǎn)版永續(xù)債無(wú)疑拓寬了險(xiǎn)企補(bǔ)充核心資本的渠道，有助于險(xiǎn)企改善償付能力，提升抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。永續(xù)債具有融資成本低、審批流程短的特點(diǎn)，加之不會(huì)稀釋股權(quán)，是銀行較為青睞的資本補(bǔ)充方式。對(duì)于險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，或也是一條不錯(cuò)的融資渠道?！?/p>