此前，由于國家發(fā)改委對企業(yè)債發(fā)行審批門檻較高，并且資金主要用于項目建設，因而過去企業(yè)債的違約率較其他信用債更低，具有“金邊”效應。不過，也正是由于企業(yè)債發(fā)行審核偏嚴格，導致企業(yè)債發(fā)行份額占比逐年回落。

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目前市場最關注的莫過于，企業(yè)債發(fā)審劃轉(zhuǎn)證監(jiān)會之后，對各方主體將有何影響？業(yè)內(nèi)觀點普遍認為，企業(yè)債發(fā)行審核職責劃入證監(jiān)會，有利于促進債市監(jiān)管的進一步統(tǒng)一，簡化市場發(fā)行人、投資人和多方中介機構業(yè)務所需流程，提高市場運行效率。未來在監(jiān)管部門職責正式劃轉(zhuǎn)完成后，企業(yè)債的發(fā)行會更加市場化，年內(nèi)發(fā)行規(guī)模也有望迎來回升。

市場對過渡期后政策預期不一 年內(nèi)企業(yè)債發(fā)行有望迎來“補漲”

從存量規(guī)?？?，截至2022年末，企業(yè)債存量規(guī)模2.12萬億元，較2015年下降9360億元；存量企業(yè)債在2022年末占全市場的比例為9.0%，較2015年下降17.9%。從新發(fā)行債券看，2022年，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為3681億元，處于過去幾年低點，發(fā)行規(guī)模在全市場占比3.3%，較2015年下降2.5%。

2023年前四個月，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模有所下降，隨著證監(jiān)會審批提速，后期發(fā)行有望加速。數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日，企業(yè)債年內(nèi)共發(fā)行138只，個別企業(yè)債正處于發(fā)行繳款期，目前年內(nèi)發(fā)債合計融資規(guī)模約為1050.5億元。同比來看，發(fā)行數(shù)量較2022年同期的212只有所縮減，發(fā)行規(guī)模則較去年同期的1610.77億元，下降34.78%。

月度數(shù)據(jù)則顯示，2023年1月和2月企業(yè)債發(fā)行規(guī)模均不大，月融資都在170億以下，而3月份融資規(guī)模則快速上升至450.7億，環(huán)比大幅增長359.43%。4月份較3月份雖有所下降，但發(fā)行數(shù)量和規(guī)模并不小。隨著證監(jiān)會已經(jīng)核發(fā)的首批34個企業(yè)債券項目落地，合計542億元的擬發(fā)行規(guī)模將助推4月或5月發(fā)行量再創(chuàng)年內(nèi)新高。

展望后續(xù)過渡期之后的政策制定，目前企業(yè)債與由證監(jiān)會審核的公司債在發(fā)行人、發(fā)行定價要求、擔保要求、發(fā)行期限、募資用途、管制程序、信用基礎等方面均有所不同，后續(xù)企業(yè)債或可能在證監(jiān)會的監(jiān)管下向公司債品種靠攏。

業(yè)內(nèi)人士預計，在完成職責劃轉(zhuǎn)之后，企業(yè)債券的整體審核流程有望提速。雖然企業(yè)債券的發(fā)行人和公司債券的發(fā)行人重合度很高，但是企業(yè)債券審核更看重募投項目，所以審核標準或依然不同于公司債。

一位投行人士對新華財經(jīng)表示，“企業(yè)債劃到證監(jiān)會之后，是保留獨立的地位，還是劃入公司債成為某一個專項債品種，以及前幾年曾問世的項目收益專項公司債是否會‘重出江湖’，在正式政策落地之前，市場對相關領域的預測不一?！?/p>

“新規(guī)則新變化” 市場主體將在不同角度收益

目前市場最關注的莫過于，企業(yè)債發(fā)審劃轉(zhuǎn)證監(jiān)會之后，對各方主體將有何影響？

對投資者而言，企業(yè)債審核權變更后的影響相對較小，中低評級企業(yè)債和公司債之間的品種利差或有所收窄。

據(jù)悉，受企業(yè)債發(fā)行審批要求影響，企業(yè)債發(fā)行主要以城投平臺為主。而在城投債傳統(tǒng)研究框架中，關注的更多是區(qū)域的經(jīng)濟基本面、債務壓力和財政實力，平臺公司的重要程度，以及平臺公司自身的經(jīng)營能力。信用債的研究框架、評級體系以及出入庫標準更多是以發(fā)行主體為單位的，對于債券類型的關注度較小。

國君固收資深分析師王宇辰表示：“對于非銀和銀行理財投資者來說，凈值化大背景下拉長久期的空間在弱化，疊加企業(yè)債的規(guī)模和占比逐年下降，企業(yè)債審核權變更后的影響較小?！?/p>

華福證券固收首席分析師李清荷表示，由于企業(yè)債的違約率低于其他類型債券，企業(yè)債與同類別公司債之間長期存在一定的品種利差，主要集中在AA級、AA+級和AA-級等中低評級上。若后續(xù)證監(jiān)會將企業(yè)債和公司債的特性差異縮小，上述優(yōu)勢將不復存在，則中低評級的企業(yè)債與公司債的品種利差或?qū)兴照?/p>

另有市場人士稱：“從流動性角度來看，需要關注未來企業(yè)債的交易場所是否會調(diào)整，后續(xù)若轉(zhuǎn)為交易所市場交易，流動性或邊際減弱?！?/p>

對發(fā)行人而言，企業(yè)債的發(fā)行會更加市場化，整體發(fā)行期限或可能縮短。同時，部分弱資質(zhì)的城投平臺融資渠道或受限。

李清荷觀點稱，發(fā)改委企業(yè)債是帶有政府信用背書的債券，與政府項目掛鉤，因此通常企業(yè)債發(fā)行期限多為5年期、7年期和10年期這類長期限，若后續(xù)轉(zhuǎn)到證監(jiān)會改為市場化的發(fā)行后，預計企業(yè)債整體的發(fā)行期限將會有所縮短。

“從審核資質(zhì)的角度來看，發(fā)改委審核下的企業(yè)債，核心是看項目建設，并不受交易所及交易商協(xié)會‘紅橙黃綠’融資政策的影響。對于部分負債率較高的區(qū)域來說，通過公司債加杠桿的空間已較為有限。隨著企業(yè)債審核劃歸證監(jiān)會監(jiān)管，債券的多重監(jiān)管特征或逐步弱化?！蓖跤畛浇忉尫Q。

華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南還提到：“由于企業(yè)債發(fā)行主體主要為城投平臺和國有控股的產(chǎn)業(yè)類公司。此次變更后，城投平臺的債券項目審核可能會更加關注主體的市場化運營能力和償債能力，項目未來收益或?qū)⒉辉僮鳛閮攤Y金來源的核心考核點?！?/p>

對主承銷商而言，未來輔助發(fā)行的申報效率將有所提升。

周冠南稱：“過去由于監(jiān)管機構審批規(guī)則不同，需要按照監(jiān)管部門的不同要求將信用評級報告、法律意見書等中介機構的評估文件上報監(jiān)管部門。后續(xù)在統(tǒng)一監(jiān)管的主體要求下，公司（企業(yè)）債發(fā)行審核材料趨于標準統(tǒng)一化，或有助于提高債券發(fā)行申報效率?！?/p>

某頭部券商債券承做人士也對新華財經(jīng)表示：“首先是申報文件和流程會逐漸統(tǒng)一，此前需要填報的諸如資產(chǎn)負債率指標、應收賬款占比和補流比例等要求或?qū)⒑喕瑢臉I(yè)人員的業(yè)務要求有所‘減負’?！?/p>

“另一方面，此前企業(yè)債在受理后，審核員出具的書面反饋往往‘事無巨細’較交易所的反饋意見繁瑣許多，未來相關領域的效率、透明度以及反饋意見都會精簡不少?！痹摮凶鋈耸窟€表示，沒有企業(yè)債主承銷商資質(zhì)的券商預計在本次改革之后將不再受限，這會使得部分沒有企業(yè)債獨主資質(zhì)的中小券商明顯受益。

總體來說，企業(yè)債發(fā)行審核職責劃入證監(jiān)會，有利于促進債市監(jiān)管的進一步統(tǒng)一，簡化市場發(fā)行人、投資人和多方中介機構業(yè)務所需流程，提高市場運行效率，從而充分發(fā)揮企業(yè)債券在支持國家重大戰(zhàn)略、建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等方面的重要作用，更好服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和穩(wěn)增長大局。