美國財政部當?shù)貢r間周一（17日）公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，2023年2月，海外投資者（以下簡稱“外資”）持有美國國債（以下簡稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比減少589億美元，至73436億美元，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)三個月的升勢，目前規(guī)模較2022年同期減少3600億美元。

報告顯示，美債前兩大“債主”在2023年2月的持倉操作方向一致，其中，日本所持美債規(guī)模減少226億美元至10818億美元；中國大陸則連續(xù)第7個月拋售美債，倉位進一步降低106億美元至8488億美元，連續(xù)11個月在萬億以下。

市場觀點稱，作為全球投資者普遍配置的常規(guī)資產(chǎn)，美債吸引力受到多方因素影響。隨著美聯(lián)儲從2022年以來的幾次持續(xù)加息，市場借貸成本不斷上漲，疊加抗通脹周期延長和美國經(jīng)濟或陷入衰退的預期升溫，在勞動力市場緊張的情況下，通脹的上行驅(qū)動力現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到工資上。

【資料圖】

投資者押注美債收益率將會持續(xù)保持高位，這也影響著包括日本央行在內(nèi)的買家對美國債券的新一輪定價。2月份，美債收益率一路攀升，由月初的3.39%附近，升至月末的3.91%，漲幅超過50BPs，這使得對價格非常敏感的部分美債較大官方買家們在當月紛紛降低倉位，以分散風險，市場走勢也印證了投資者的拋售行為。

前十大“債主”中八位減持

美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，持有美債的38個國家和地區(qū)中有25個在2023年2月份減持美債，占比65.78%，海外投資者累計減倉幅度為589億美元，但總規(guī)模仍處于2022年以來偏低位置。截至2月末，外資持有美債倉位下降至73436億美元，其中，有50.39%為各國/地區(qū)官方持有，而在官方持倉配比方面，中長期美債占比93.05%。

據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，與2022年2月相比，外資累計凈減持美債3600億美元，這段時間內(nèi)，海外投資者在2022年2月、6至8月和11至12月，以及2023年1月選擇增持美債，其他月份則有不同程度的減持。其中，2022年4月減持額為1583億美元，9月總減持規(guī)模更達到2121億美元。

具體來看，前十大美國海外“債主”中，2023年2月，僅盧森堡和開曼群島選擇增持，其中盧森堡加倉幅度最大，為88億美元，基本追回前一個月的減持規(guī)模。

反觀當月的減持陣營，日本、中國大陸、英國、比利時、瑞士、愛爾蘭、加拿大和中國臺灣等8個國家/地區(qū)在列，累計減持規(guī)模達到857億美元。其中，英國、日本和加拿大當月減持規(guī)模分居前三位，整體調(diào)倉幅度較大，分別為253億美元、226億美元和188億美元。

具體來看，英國在2月凈賣出253億美元美債，回吐大部分前兩個月累計增持規(guī)模（350億美元）。對于英國的行為轉(zhuǎn)變，回顧當月的英國央行舉措和英債市場不難得出解釋，英國央行緊縮預期暫時降溫，英債市場月初明顯走強，吸引本國投資者將資金轉(zhuǎn)回國內(nèi)。

再來看美債前兩大“債主”的表現(xiàn)，中國大陸2023年2月減持106億美元美債，連續(xù)7個月減倉，本次減持幅度較前一個月的規(guī)模有所擴大。中國大陸的最新美債倉位是8488億美元，續(xù)刷2010年6月以來的近13年新低，并連續(xù)10個月持倉低于1萬億美元。

另據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，中國大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點為2013年11月，當時達到了1.32萬億美元。相較于2013年的峰值，截至2023年2月末，中國大陸已經(jīng)累計減持約4712億美元美債。

同時，作為美債第一大持有國，日本2023年2月凈減持226億美元美債，在前一個月短暫增持后，倉位又明顯回落，目前報10818億美元。因日、美兩國貨幣政策大相徑庭，日本投資者在2022年以來的多數(shù)時間選擇拋售美債資產(chǎn)。

當月數(shù)據(jù)表現(xiàn)與日本國內(nèi)統(tǒng)計數(shù)據(jù)有所背離。據(jù)日本財務省最新國際證券交易月度報告，2023年2月，日本投資者增持海外中長期債券41318億日元，減持短期債券1293億日元；海外投資者則減持日本中長期債券4785億元，增持短期債券27132億日元。

市場觀點稱，日本投資者當月資金流向或為歐洲市場和新興市場資產(chǎn)，疊加美債市場流出的資金，都轉(zhuǎn)而投向其他海外品種。

此前，三菱日聯(lián)金融集團表示，美聯(lián)儲幾乎沒有顯示出從其加息立場上明確退縮的跡象，這給日本央行捍衛(wèi)日元和堅持其日債收益率曲線控制政策帶來更大的壓力。

2月美債收益率倒掛加深

由于TIC報告存在時滯性，最新的美債持倉數(shù)據(jù)對應的是2023年2月份的市場變化。2月份，美國長短期國債收益率倒掛程度不斷加深，2年期及以下品種的債券甚至可以給投資者帶來超過5%的回報，堪比標普500指數(shù)等風險更高的資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2月28日，10年期美債收益率報3.91%，2年期和1年期國債收益率則為4.693%和5.062%，其中1年期收益率創(chuàng)自2007年7月以來的新高。數(shù)據(jù)顯示，彼時的2年期和10年期美債利差已經(jīng)走闊至77.3BPs。

隨著交易員不斷提高對美聯(lián)儲進一步加息的預期，6個月期美債在2月底成為2007年以來首支收益率超過5%的美債，此后1年期美債收益率也接近突破了該關(guān)口。當月，各期限美債收益率平均抬升超50BPs。

《福布斯》雜志指出，美國長期國債收益率低于短期國債收益率，從歷史經(jīng)驗來看，預示著經(jīng)濟衰退的到來。美國前財長薩默斯也曾表示，美聯(lián)儲加息抑制通脹并未奏效，或引發(fā)經(jīng)濟動力不足。

從彼時的基本面表現(xiàn)來看，美國2月Markit制造業(yè)PMI初值47.8，創(chuàng)4個月新高，預期47.1，前值46.9。美國2月Markit服務業(yè)PMI初值50.5，重回榮枯線上方，創(chuàng)8個月新高。

市場機構(gòu)表示，盡管面臨加息和生活成本緊縮的不利因素，但隨著通脹見頂和衰退風險消退的跡象，企業(yè)情緒已經(jīng)好轉(zhuǎn)。與此同時，供應緊張程度有所緩解，工廠原材料的交付時間正在以自2009年以來未曾見過的速度改善。

標普全球市場情報首席商業(yè)經(jīng)濟學家克里斯·威廉森（Chris Williamson）認為，供應狀況改善已經(jīng)消除了制造業(yè)供應鏈的價格壓力，但調(diào)查數(shù)據(jù)強調(diào)，在勞動力市場緊張的情況下，通脹的上行驅(qū)動力現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到工資上。

“服務業(yè)價格的加速增長可能會引發(fā)人們對工資和物價螺旋式上升的擔憂，這將增加加息的呼聲，而加息又可能抑制剛剛出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張。”威廉森進一步解釋稱。

基于緊縮預期，不少機構(gòu)上調(diào)短期美債利率終值預期。美國銀行利率策略師認為，美國經(jīng)濟面臨再加速和通脹風險，上調(diào)2023年底2年期國債收益率的預期至3.00%，此前為2.75%，同時上調(diào)5年期收益率預期至3.15%，此前為3.00%。

洛杉磯財富管理公司B. Riley Wealth首席市場策略師霍根認為，2月的市場走弱并非由單一因素造成，而是經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲信息的累積效應引起了投資者的擔憂，美債收益率在較長時間內(nèi)或?qū)⑻幱谳^高水平，當時的調(diào)整只是“姍姍來遲”的補跌。