債市周一（20日）維持震蕩局面，期債主力早間沖高回落，上周五超預期降準對行情提振有限。此前公布的3月份LPR報價持平于前一個月，符合市場預期，也對市場影響較小。

業(yè)內(nèi)觀點稱，雖然稅期資金面并不寬松，但考慮到降準將要落地，流動性預期得到改善，所以市場傳導路徑是降準-資金利率回落-存單利率下行-3到5年期金融債利率下行。而10年期利率維持震蕩，則顯示機構(gòu)做多的信心也仍存在分歧。

(相關(guān)資料圖)

【行情回顧】

國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.01%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.04%。

銀行間現(xiàn)券市場繼續(xù)窄幅波動，截至發(fā)稿，10年期國開活躍券220220收益率上行0.55BP，報3.048%；10年期國債活躍券220025收益率上行0.5BP至2.87%，5年期國開活躍券230203收益率上行0.55BP，報2.848%。

一級市場方面，農(nóng)發(fā)行兩期固息增發(fā)債中標收益率均低于中債估值，3年、5年期固息增發(fā)債中標收益率分別為2.6501%、2.8347%，全場倍數(shù)分別為4.58、4.16，邊際倍數(shù)分別為1.12、13.15。

【海外債市】

170億美元瑞信高風險債券“一夜清零”，激起全球金融市場避險情緒。日債收益率周一（3月20日）午后全線下挫，疊加早間公布的貨幣政策會議意見摘要顯示多數(shù)委員堅持寬松路徑的觀點，日債買盤不斷涌現(xiàn)。

截至3月20日尾盤，10年期日債收益率報0.236%，下行4.4BPs；3年期和5年期日債收益率分別走低0.4BP和4.7BPs，報-0.066%和0.056%。超長端品種大幅走強，20年期和30年期日債收益率分別報0.984%和1.224%，下行8BPs和7BPs。

稍早，日本央行公布的3月貨幣政策會議意見摘要顯示，日本央行必須關(guān)注政策過早轉(zhuǎn)變而失去實現(xiàn)物價目標機會的風險，而降低日本央行的物價目標將推遲必要的改革；2023年下半年，日本的消費通脹預計將放緩至2%以下。

【資金面】

公開市場方面，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，3月20日以利率招標方式開展了300億元7天期逆回購操作，中標利率2.0%。數(shù)據(jù)顯示，當日410億元逆回購到期，因此單日凈回籠110億元。

資金面方面，Shibor短端品種多數(shù)上行。隔夜品種上行1.1BP報2.273%，7天期上行7.7BPs報2.163%，14天期上行9.7BPs報2.359%，1個月期持平報2.397%。

3月以來，交易所國債逆回購利率也有所上升。行情顯示，3月20日，交易所國債逆回購多數(shù)品種上漲，其中上交所14天期（GC014）品種年化利率最高并突破3%，報收在3.03%。從行情走勢上看，14天期品種在3月16日之前整體波動不大，隨著進入跨月末時間段，上周五跳空大漲，本周一再度上行創(chuàng)近2個月新高，年化利率從3月初2.36%上漲到目前3.03%，利率抬升明顯。此外，深交所14天期、滬深交易所28天期、上交所91天期國債逆回購年化利率都報收在2.5%以上，較前期也有所走高。

3月20日，人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了最新貸款市場報價利率（LPR），其中，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月保持一致。

從近年來LPR走勢來看，數(shù)據(jù)顯示， 2022年受各種環(huán)境影響，LPR逐漸開啟下調(diào)。其中1月20日1年期自上次3.80%下調(diào)10BPs至3.70%，一直保持至8月再度下調(diào)至3.65%，9月以后至2023年3月份連續(xù)7個月均保持不變。

而5年期以上則在去年1月20日下調(diào)5BPs至4.6%，5月20日再度大幅下調(diào)15BPs至4.45%，8月又一次下調(diào)15BPs至4.3%。隨后至今也連續(xù)7個月保持未變。隨著政策刺激，目前經(jīng)濟回暖中，短期降息的必要性有所下降，但在經(jīng)濟復蘇初期，寬松政策不會輕易退出。

【機構(gòu)觀點】

東方金誠：當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升過程，但基礎(chǔ)仍不牢固，短期內(nèi)仍需要將企業(yè)融資成本和個人消費信貸成本保持在低位，為經(jīng)濟修復創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境。這是近期央行持續(xù)實施較大規(guī)模逆回購、加量續(xù)作MLF，以及3月實施全面降準的重要原因。

民生銀行：央行降準加快落地，旨在緩解銀行負債端壓力，但此次降準幅度偏小，節(jié)約的資金成本相對有限，暫不足以推動LPR下調(diào)。開年以來信貸投放節(jié)奏較快，超儲率快速下降，銀行間流動性維持低位，資金利率快速上行、波動加大；資產(chǎn)負債匹配壓力顯著上升。

興證固收：本次降準對債市而言可能更偏向于利好出盡的邏輯，但資金面平穩(wěn)+房地產(chǎn)仍在緩慢修復中+海外風險事件對避險情緒的提振，債市短期也沒有大風險，信用債套息+杠桿仍可為。本次央行降準之后，短期內(nèi)可能很難看到進一步寬貨幣的措施出臺，而寬信用效果可能會進一步顯現(xiàn)。