隔夜出爐的美國11月服務業(yè)PMI對美債市場形成顯著擾動，當?shù)貢r間周一（12月5日）盤中，10年期美債收益率升破3.6%，一度漲近12BPs，而2-10年期美債收益率倒掛幅度擴大至81.8BPs，創(chuàng)自1981年以來最高水平。

市場觀點稱，美國服務業(yè)走強在提醒市場，美聯(lián)儲的工作還沒有完成。目前該國的通脹壓力來源已經(jīng)從燃料和食品轉到了服務業(yè)，而美聯(lián)儲方面希望將利率提高到能壓抑經(jīng)濟的程度，尤其是對服務業(yè)。另一方面，執(zhí)著于就業(yè)數(shù)據(jù)可能導致美聯(lián)儲將利率推得太高，以至于經(jīng)濟衰退不可避免。隨著通脹增速超過工資增速，以及疫情導致的房價飆升，經(jīng)濟硬著陸的風險確實存在。

服務業(yè)PMI超預期上升

(資料圖片僅供參考)

尾盤，美債收益率多數(shù)上漲，2年期美債收益率漲11.2BPs報4.398%，3年期美債收益率漲12.7BPs報4.12%，5年期美債收益率漲12.1BPs報3.784%，10年期美債收益率漲8.2BPs報3.58%，30年期美債收益率漲3.3BPs報3.586%。

基本面上，美國11月服務業(yè)加速擴張，其中商業(yè)活動指數(shù)甚至創(chuàng)下2021年3月以來的最大漲幅，表明該國經(jīng)濟的最大部分仍然具有彈性。當?shù)貢r間周一（12月5日），供應管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月服務業(yè)PMI升至56.5，顯著高于10月的54.4，市場先前預期是降至53.1。

另一項數(shù)據(jù)也能得出相同結論，商業(yè)活動指數(shù)從10月的55.7升至64.7，升幅達到9個點，創(chuàng)下2021年3月以來的最大漲幅。其他分項還顯示，就業(yè)指數(shù)上升2.4點至51.5，而新訂單指數(shù)則下跌0.5點至56。

分析認為，訂單量放緩的跡象可能表明，一些美國人在通脹率居高不下和借貸成本上升的情況下縮減開支，未來幾個月的商業(yè)活動可能會有所放緩。

瑞銀全球財富管理首席投資官表示，“市場可能會繼續(xù)波動，隨著美聯(lián)儲的累積加息對經(jīng)濟活動的影響，明年經(jīng)濟增長可能進一步放緩。”

畢馬威（KPMG）首席經(jīng)濟學家黛安·斯旺克（Diane Swonk）則認為：“由此可以進一步看出美聯(lián)儲不得不加大收緊政策的力度，而且這加大了經(jīng)濟衰退的風險。”

正如美聯(lián)儲在上月初的半年度《金融穩(wěn)定報告》中預警，若利率升至高于預期的水平，可能會出現(xiàn)金融困境，從而損害經(jīng)濟。同時強調，全球經(jīng)濟疲軟、“高得無法接受”的通脹和地緣政治動蕩等風險，將放大某些資產類別的波動性。

美聯(lián)儲反通脹依然任重道遠

從去年11月份開始縮減購債，到今年3月和6月份先后啟動加息和縮表，美聯(lián)儲緊縮可謂緊鑼密鼓。到今年10月份，美國個人消費支出（PCE）、核心PCE、消費者物價指數(shù)（CPI）、核心CPI和生產價格指數(shù)（PPI）等主要通脹指標，同比增速環(huán)比雖然同步回落，卻仍處于歷史高位。

上周五（12月2日）公布的11月就業(yè)報告顯示，美國勞動力供應繼續(xù)萎縮，依然遠低于疫情前的水平。過去三個月，正在工作或正在找工作的人數(shù)每個月都在下降，勞動力整體規(guī)模回到了2020年2月的水平，僅11月一個月就有近20萬人離開了勞動力市場。

這也成了目前美聯(lián)儲控制通脹最大的障礙，美聯(lián)儲必須進一步壓低對勞動力的需求，限制就業(yè)增長，恢復勞動力市場的供需平衡，同時遏制工資增長和服務行業(yè)通脹的持續(xù)攀升。這樣做帶來的風險是，聯(lián)邦基金利率會高于目前預計的5%，這意味著會出現(xiàn)更大規(guī)模的裁員，經(jīng)濟衰退程度加劇的可能性也將上升。

一位經(jīng)濟學家表示：“美聯(lián)儲最擔心的事已經(jīng)發(fā)生了，他們的工作難度正在加大，這可能會促使美聯(lián)儲在兩周后的政策會議上重新討論加息75個基點可能性。勞動力市場轉弱是恢復物價穩(wěn)定必須要走的一步，無論需要多長時間實現(xiàn)，讓勞動力市場走弱花的時間越長，對經(jīng)濟附帶損害就會越嚴重?！?

此前，國際貨幣基金組織（IMF）指出，在經(jīng)濟和政策不確定性加劇的情況下，由于近期投資者避險情緒升溫，全球市場正表現(xiàn)出緊張態(tài)勢，金融資產價格已經(jīng)下跌。11月初，美聯(lián)儲警告稱，隨著美聯(lián)儲持續(xù)激進加息，最終可能導致市場波動加劇、流動性緊張以及包括在超低利率時代大漲的房地產在內的資產價格進一步下跌。?